Идрисова М.С.
ОРГАНИЗАЦИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА ПРИМЕРЕ СТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ *
Аннотация:
в статье рассмотрены проблемы эффективности сделок по слиянию и поглощению строительных компаний, результат от их проведения. Особенности организации сделок по слиянию и поглощению продиктованы условиями мобилизационной экономики России
Ключевые слова:
реструктуризация, реорганизация, строительство, банкротство, слияние, поглощение
УДК 33
Идрисова М.С.
студент, 2 курс магистратуры, 38.04.01 Экономика
Институт финансов, экономики и управления
Тольяттинский государственный университет
(г. Тольятти, Россия)
ОРГАНИЗАЦИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
НА ПРИМЕРЕ СТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ
Аннотация: в статье рассмотрены проблемы эффективности сделок по слиянию и поглощению строительных компаний, результат от их проведения. Особенности организации сделок по слиянию и поглощению продиктованы условиями мобилизационной экономики России.
Ключевые слова: реструктуризация, реорганизация, строительство, банкротство, слияние, поглощение.
Введение. В условиях систематических санкций и стагнации национальной экономики возникает необходимость экономии ресурсов и повышения эффективности управления ими. По результатам 2022 года 23,26% или 2106 банкротств зафиксированы в строительном бизнесе [5]. В связи с тем, что строительство является сферой, которая влияет на развитие инфраструктуры регионов, уровень жизни населения, то возникает необходимость адаптации к изменяющимся условиям хозяйствования. Одной из таких мер является слияние и поглощение строительных компаний.
Основная часть.
Под термином «слияния и поглощения» (mergers and acquisitions, M&A) понимается в первом случае – интеграция (объединение) нескольких равноправных юридических лиц (компаний), а во втором – присоединение одной компании к другой, то есть сделка между неравноправными экономическими партнерами [3, с. 187].
В российской практике под слиянием понимается реорганизация юридических лиц и обязательное появление новой экономической единице, к которой переходят все права и обязанности. Цель слияния получить синергетический эффект за счет увеличения стоимости объединенной компании. Поглощение часто означает скупку всех акций компании-цели на фондовой бирже, то есть контроль над хозяйствующим субъектом полностью переходит к компании-покупателю. Российское законодательство не содержит термина «реструктуризация» юридических лиц. Однако в утратившем силу федеральном законе от 08 июля 1999 №144-ФЗ [2] было закреплено понятие «реструктуризации кредитных организаций», которое подразумевало комплекс мер, направленных на преодоление финансовой неустойчивости, восстановления платежеспособности или на ликвидацию организаций. В статье 57 Гражданского кодекса указывается, что под реорганизацией юридических лиц понимается слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование компаний [1].
Процесс реорганизации бизнеса, как правило, сопровождается реструктуризацией производства. Реорганизация компании – это изменение или ликвидация структур управления компанией, а реструктуризация – процесс изменения структуры компании (отделов/подразделений и связей между ними) [4, с. 160].
Экономическая сущность организации слияния и поглощения предполагает увеличение собственных активов, повышение прибыли, доходность инвестированного капитала, рост курсовой стоимости акций компании и как результат – наращивание стоимости компании в целом.
Специфика организации слияния и поглощения – это достичь конкурентных преимуществ не за счет собственных возможностей (производственных, сбытовых, финансовых, управленческих и других), а за счет приобретения активов других компаний. При этом считается, что расходы на организацию слияния и поглощения будут меньше, чем если компания будет достигать своих стратегических целей и задач самостоятельно (без слияний и поглощений). В случае приобретения недооцененной компании на рынке корпорация получит минимальные затраты. Недооцененность компании может выражаться в наличие у нее определенных нематериальных активов, например, у компании есть возможность получить государственный заказ на производство продукции или компания обладает НИОКР.
Таким образом, организация слияния и поглощения предполагает смену собственников и изменение структуры капитала.
Интенсивность сделок слияний и поглощений подтверждается фактическими данными (рисунок 1).
Источник: сост. автором по: https://imaa-institute.org [9]
Рисунок 1 – Российский рынок сделок слияний и поглощений компаний
Рисунок показывает, что в целом в России наблюдается тренд снижения сделок по слиянию и поглощению в анализируемый период 2013-2023 гг. Одной из причин снижения объема сделок является низкая инвестиционная активность, обусловленная геополитикой и систематическими санкциями. Драйвером российского рынка слияний и поглощений является государство. Государство не только участвует в сделках M&A через принадлежащие ему компании, но и на законодательном уровне побуждает государственные компании покупать российские предприятия для консолидации активов в отраслях, необходимых для обеспечения ресурсами. Так, в 2022 году государственные компании приобрели 6 активов в ИТ-сфере, 5 – в строительной отрасли, 4 – в машиностроении [6].
Рассмотрим отраслевую структуру сделок по слиянию и поглощению в России на рисунке 2. Данные рисунка 2 свидетельствуют, что наиболее объемной долей рынка слияний и поглощений является строительный бизнес. Следует отметить, что в 2022 году большинство сделок было связано с продажей активов иностранными компаниями бизнеса в РФ.
|
по сумме сделок |
по числу сделок |
Источник: сост. автором по: http://mergers.akm.ru/ [6]
Рисунок 2 – Доля сделок слияний и поглощений
по отраслям в 2022 году (РФ), %
Ключевую роль для оценки экономического эффекта сделок M&A имеет прогнозирование денежных потоков, получаемых после слияния, поглощения. В результате ожидается два вида синергии:
1) финансовая синергия, связана с повышением возможностей заимствования для новых проектов из-за увеличения масштабов корпорации;
2) операционная синергия, связана с повышением выручки за счет расширения рынков сбыта; получение дополнительного эффекта от объединения новых технологий.
Причины сделки M&A могут быть следующими:
– синергия (операционная, финансовая);
– диверсификация;
– корректировка стратегии;
– технический прогресс, объединенные новые технологии.
Результат организации сделки M&A на который рассчитывают инвесторы:
а) эффект масштаба производства и снижения издержек;
б) эффект сигнала покупателей (новый бренд);
в) эффект диверсификации (снижения издержек);
г) эффект объединения технологий;
д) реализация скрытых возможностей (например, в результате улучшения качества управления компанией, применения новых стратегий маркетинга, улучшение логистики, привлечения нового финансирования).
Для того, чтобы избежать ошибок при сделках M&A необходимо проводить оценку компаний с учетом особенностей стратегии инвестора и результата, которого он желает достичь.
Так, для получения эффекта масштаба производства и снижения издержек необходимо составить инвестиционный проект по снижению издержек. При этом инвестиции должны рассчитываться с позиции приобретателя и иметь эффектом дополнительные денежные потоки. Если чистая приведенная стоимость проекта по слиянию будет положительной, то она в точности будет равна синергетическому эффекту. Если такой проект составить невозможно из-за трудностей оценки прироста денежных потоков, то это означает, что на этот эффект рассчитывать нельзя.
Для достижения эффекта сигнала для покупателей (новый бренд), также, как и в первом случае, составляем инвестиционный проект, но уже по увеличению выпуска продукции в результате лучшего продвижения и т. д.
Рассмотрим организацию слияния и поглощения на примере публичного акционерного общества «ПИК-специализированный застройщик». ПАО «ПИК СЗ» осуществляет строительство жилых и нежилых зданий. В 2016 году для устранения конкурента ПАО «ПИК СЗ» поглотила конкурирующую компанию ООО «Мортон-РСО». Доля российских застройщиков в таблице 1.
Таблица 1
ТОП застройщиков жилья в 2015 году
|
Место в ТОП г. Москвы |
Место в ТОП России |
Стройка, кв. м. |
Застройщик |
Регион регистрации |
Доля в регионе, % |
|
1 |
4 |
1 127 473 |
ООО «Группа Компаний Абсолют» |
Самара |
14,1% |
|
2 |
7 |
442 214 |
ПАО «ПИК СЗ» |
Москва |
5,4% |
|
3 |
25 |
413 128 |
АО «Дон-Строй» |
Москва |
5,1% |
|
4 |
3 |
352 473 |
ООО «Мортон-РСО» |
Москва |
4,4% |
Источник: состав. автором по [7].
В рейтинге 2015 года ООО «Мортон-РСО» находилось на 3-м месте по строительству жилья в Российской Федерации, а специализированный застройщик «ПИК» только на 7-м месте. Компания, действуя на рынке, принимает решение об организации слияния или поглощения. При этом компания-покупатель преследует цель синергии, как правило – это повышение конкурентоспособности. Кроме того, необходимо сформировать стратегию интеграции объединяющихся компаний и учесть отраслевые особенности, наличие законодательства и др. На тот момент компания-цель «Мортон-РС» была убыточна в операционной деятельности – строительстве жилья. Рассмотрим, как изменилась доля на рынке строительства жилья на 01.01.2018 г. после реализации поглощения в таблице 2.
Таблица 2
ТОП застройщиков по объему текущего строительства (2017)
|
Место в ТОП г. Москвы |
Место в ТОП России |
Стройка, кв. м. |
Застройщик |
Доля в регионе, % |
|
1 |
1 |
1 867 806 |
ПАО «ПИК СЗ» |
15,1% |
|
2 |
12 |
689 319 |
Capital Group |
5,57% |
|
3 |
2 |
684 832 |
ПАО «Группа ЛСР» |
5,54% |
|
4 |
17 |
599 864 |
АО «Дон-Строй Инвест» |
4,85% |
Источник: составлено автором по [7].
На основании таблицы 2 видно, что к концу 2017 года доля «ПИК СЗ» увеличилась до 15,1%, как и количество метров текущего жилья.
Оценка эффективности организации поглощения показана в табл. 3.
Таблица 3
Оценка эффективности организации поглощения
|
Наименование показателя |
ПАО «ПИК СЗ», руб. |
||
|
до поглощения |
после поглощения |
изменение, % |
|
|
P/E мультипликатор (цена на конец года) |
61,488 |
12,139 |
19,7 |
|
Дивидендная доходность на конец года, % |
6,956 |
6,035 |
86,8 |
|
Коэффициент обеспеченности собственными средствами |
14,496 |
18,322 |
126,4 |
|
Коэффициент долговой нагрузки |
85,364 |
81,162 |
95,1 |
|
Выручка, млн. |
175134 |
245757 |
140,3 |
|
EBIT, млн. |
3035 |
28592 |
˃в 9,4 раза |
|
Прибыль на акцию (базовая EPS) |
5,31 |
30,9979 |
˃в 5,8 раз |
Источник: составлено автором по [8].
Вывод по таблице 3: анализ эффективности организации поглощения показал, что она была эффективной и был достигнут эффект синергии. Темпы роста показателей «ПИК СЗ» – выручка выросла на 40,3%, прибыль до уплаты налогов также выросла, долговая нагрузка снизилась, прибыль на акцию увеличилась.
Таким образом, мотив специализированного застройщика «ПИК» – расширение рынка строительства жилья по всей территории России. Для организации эффективного поглощения необходимо провести комплексный анализ компании-цели. При этом компания-покупатель должна быть финансово устойчивой и платежеспособной в случае покрытия непредвиденных убытков. В результате организации поглощения в ПАО «ПИК СЗ» был достигнут синергетический эффект: финансовые результаты значительно выросли, а за счет увеличения рыночной доли на рынке строительства компания заняла лидирующую позицию.
Вывод. Во всех случаях оценки ожидаемого эффекта сделки M&A необходимо составить и рассчитать инвестиционный проект, провести анализ рисков, составить несколько сценариев сделки, оценить их вероятность, провести анализ чувствительности проекта. Если в результате расчетов сделка M&A будет оценена как успешная, а также пройдет независимую экспертную оценку, то возможно слияние/поглощение будет прибыльным.
Проблемы объективной оценки проектов M&A:
Решение проблем лежит в применении комплексного подхода в оценке эффективности организации слияний и поглощений:
1) до организации слияния/поглощения провести быстрый анализ с помощью методов сравнительного подхода, выбирая компании-аналоги;
2) провести ретроспективную оценку – финансовый анализ объединяющихся компаний;
3) провести перспективную оценку прироста дисконтируемых денежных потоков или применить альтернативные модели оценки эффективности организации слияния/поглощения.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:
Номер журнала Вестник науки №6 (63) том 1
Ссылка для цитирования:
Идрисова М.С. ОРГАНИЗАЦИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА ПРИМЕРЕ СТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ // Вестник науки №6 (63) том 1. С. 133 - 142. 2023 г. ISSN 2712-8849 // Электронный ресурс: https://www.вестник-науки.рф/article/8570 (дата обращения: 19.05.2024 г.)
Вестник науки СМИ ЭЛ № ФС 77 - 84401 © 2023. 16+